作家 | Chong Lei,CFA ]article_adlist-->

分成本来是功德，但到了“防水茅”东方雨虹身上，就怕就变得“有毒”了。

不久前，东方雨虹在发布2024年财报同期，书记要分成44亿元，一时激励市集热议，以致连不错拿到这笔分成的东方雨虹股民皆不原意。

在东方钞票股吧中，对于东方雨虹最热门的一篇贴是木禾投研的《“东方雨虹”分成44亿，是瘦身照旧暴雷？》，底下就有东谈主磋商“不会激动抽逃出资吧”，也有东谈主留言“大激动想拿钱走东谈主”，皆被纳入高赞磋商。

市集的质疑不难默契，毕竟东方雨虹在2024年的归母净利润，才凑合过了1亿元。也即是说了，公司一年赚了1亿，却野心分成44个亿，谁拿走大头不言而谕。

吐槽声连接之下，3月12日晚，东方雨虹再发公告，改为分成22.095亿元，并默示：

“2025年半年度敷陈显露后，在很是令间欢乐现款分成各项条目、不影响公司深广运筹帷幄和抓续发展的情况下，公司将磋商推出2025年中期分成预案，2025年中期分成预案将参考退换后的2024年度利润分派预案制定，保险本次退换前后投资者薪金水平举座雄厚。”

大口语说，即是被骂怕了，于是不分44亿元，先分一半，但2025年中报出来后照旧要分成，合理推断即是把剩下22亿元放在半年后才再分，总之这44亿元即是要拿出来分成，仅仅时候安排上作念了和谐。

从另外一个角度来说，非论是44亿元，照旧退换后的22亿元，如斯多半的分成是不是不错证实东方雨虹天然事迹不睬想，但依然很有钱呢？从名义数据来看，账上现款杰出70亿元的东方雨虹，确乎家底殷实。

不外，一份与年报同期公布的《债务重组公告》，却涌现出了另一番气候，东方雨虹多半分成背后，藏着太多令东谈主不安的逃匿心想。

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无理供应链

算作国内建筑防水行业的头部企业，东方雨虹有着“防水茅”的好意思誉。

不外，非论是防水乃至建筑，天然皆会受到房地产下行周期的影响，这使得东方雨虹频年纪迹并不睬想。

2021年，东方雨虹营业总收入的增速接近50%，但2022-2024年，增速辞别惟一-2.26%、5.15%、-14.52%。归母净利润方面，2022年暴跌接近50%，2023年幽微增7%，次年又暴跌杰出90%。

天然2024年全年的归母净利润还有1.08亿元，但要知谈，2024年上半年，这个数据是9.43亿元。这意味着，在旧年下半年，东方雨虹其实亏了8.35亿元。

在事迹压力如斯大的布景下，合理的举动应该是多留点现款，以备往往之须，但东方雨虹却要进行大手笔分成，这就怕会在改日为其带来更大的压力。

Wind数据骄矜，限度2024年末，分成前，东方雨虹的资产欠债率为43.4%，有息欠债率为15.11%。就算“分期”了，但要是44.19亿元的分成最终依然落地后，跟着相应的现款减少，东方雨虹的资产欠债率将变成48.14%，有息欠债率也会去到16.8%。

此外，按照正本的有息欠债率计较，东方雨虹的有息欠债为67.6亿元，这是正本账上现款不错覆盖的，但分成后，雄壮的缺口将形成。

更紧张的是，东方雨虹分成前的“现款充裕”的情况，其实是来骄贵低游不健康、无理初始下的收尾，本来就抓续性存疑，这使东方雨虹在分成背濒临的风险进一步加大。

2月27日，东方雨虹发布了一份《债务重组公告》。

公告骄矜，2024年度，公司算作债权东谈主通过赢得部分下旅客户已建成的买卖商品房、栈房、地皮等（以下简称“抵债资产”）用于补偿其所欠付公司款项，关系债权的账面价值共计 18亿元，公司算作债权东谈主通过出售部分下旅客户资产用于补偿其所欠付公司款项，关系债权的账面价值共计 4.1亿元。

要点来了，公告还有这样一段话，“公司算作债务东谈主进取游供应商抵出抵债资产用于补偿公司应付供应商货款，关系债务的账面价值共计46,876.51 万元”。

两段话放在一齐，意味着什么？

其实即是东方雨虹鄙人游收不到钱，要拿卑劣的资产抵债，而东方雨虹也不给钱供应商，用雷同的气象对待上游，拿资产抵债。而这种供应链运作，很难说是健康的。以致不错说，守旧东方雨虹多半分成的“家底”，其实是建立在一种被卑劣拖款、我方又拖款上游的无理、不健康的买卖行为上。

响应在财务数据上，频年东方雨虹的信用减值损失大增。2020-2022年辞别为2.18亿元、2.51亿元、3.15亿元，但到了2022-2023年，大增至7.53亿元和8.87亿元。

同期，限度2024年底，东方雨虹的应付账款依然高达26.4亿元，其中杰出20亿元是货款。也即是说，在野心分成杰出40亿元前，东方雨虹还欠着供应商巨款莫得还。

值得注目的是，频年东方雨虹出现过拖欠供应商款项的网上新闻。

2024年，涂料采购网就有著述指出，重庆某产品企业向其举报，重庆市石柱县核谷雨虹建筑修缮时刻有限职守公司在它那儿采购了一批办公产品，合同金额超6万元。该产品企业在莫得收取任何定金的情况下出售了该批产品，但合同商定结算期仍是往日了1年多，仍未收到货款。

据公开贵府，重庆市石柱县核谷雨虹建筑修缮时刻有限职守公司（核谷雨虹），是东方雨虹建筑修缮时刻有限公司和重庆市石柱国有资产运筹帷幄经管集团有限公司协商共同出资成立的。

拖着26亿元供应商的钱还莫得给，卑劣又越来越难收钱，运筹帷幄事迹还濒临雄壮压力，这就不难默契，为什么东方雨虹分成44亿元，市集却炸锅了。

帮实控东谈主还债？

2015-2023年，东方雨虹累计现款分成总数为44.9亿元，即使在事迹发达最亮眼的2021年度，其现款分成总数也仅有7.53亿元。这意味着，之前野心的44亿元的分成，1年就等于往日9年的金额了。

为什么已而分成得这样大手笔？天然不是为了入选红利指数，就怕还有更紧张的原因。

业内资深东谈主士合计，部分企业热衷于高比例分成，背后动机或有这些：

一是让投资者拿到薪金，增强公司的招引力，有助于雄厚公司股价，幸免下跌幅渡过大导致各式风险的发生；

二是向市集传递积极高出的信号，展示公司的盈利智商与现款流，传递经管层对改日的信心，这种信心不仅影响成本市集，而且会增强客户对企业的认同；

三是大激动缓解质押风险，草率竣事职工抓股方面的承诺等。

从现在情况来看，第三个原因可能最贴合东方雨虹。

限度2024年年末，东方雨虹实控东谈主为李卫国，抓股比例为21.79%，为公司第一大激动，按比例估算，要是确实分44亿元，李卫国拿到的约为9.63亿元。但与此同期，李卫国所抓东方雨虹的5.31亿股股份中，约有4.22亿股处于质押景色，质押率约为79.58%。

质押率近8成，不错看出东方雨虹实控东谈主有多缺钱，这背后可能是李卫国的兜底压力。

2021年，东方雨虹1600余名职工参与抓股计算，累计购买公司股票4947.17万股，成交均价为55.78元/股，共计约为28亿元。李卫国脉东谈主得以高位套现约8亿元。然则跟着公司股价暴跌，职工抓股亏损额度超越七成。按照计算，李卫国需要兜底的金额在20亿元傍边。2023年末，李卫国减抓套现约8.97亿元，但依然不及以填补这部分亏蚀。

2023年11月，一位自称东方雨虹去职职工发帖称，当初加杠杆斥资百万买公司股票，虽签了消灭收益的声明，但去职一年仍未拿回本金。东方雨虹董秘张蓓针对网上的据说还曾回答称，“李总”一定会按照抓股计算条约要求推行承诺。

对于多半分成为实控东谈主还债的说法，东方雨虹默示，李卫国所获现款分成将主要用于偿还其股票质押融资，镌汰杠杆。瞻望后续其质押率会有相比显著的下跌，从而逐步化解实控东谈主因质押率过高而带来的质押风险，内容上也会镌汰公司的运筹帷幄风险，匡助企业放荡平定。

话虽如斯，但谁又能说得清，东方雨虹的这次分成，会不会是不顾企业改日的“套现”式分成呢？尤其磋商到东方雨虹现在正处于退换阵痛。

策略退换失败？

频年来，东方雨虹正资格渊博的退换期。

一方面，房地产极冷布景下，防水算作上游天然不成独善其身。

另一方面，东方雨虹濒临的行业竞争也越发强烈，科顺股份、北新防水等竞争敌手纷纷霸占市集份额，尤其是具有央企布景的北新防水，正陆续冲击东方雨虹的龙头地位，还有三棵树等跨界防水的企业，凭借在其品牌、渠谈上风也进入防水赛谈，霸占部分市集份额。

2024年，东方雨虹的市集占有率为12.5%，较2021年下跌了4.5个百分点，而北新防水市集占有率高潮至8.6%，科顺股份也达到了6.3%。

在这布景下，东方雨虹领先作念出的大退换，即是“降房”和“降直销”。

2023年，直销业务照旧东方雨虹的第二大销售花样，收入杰出100亿元，可到了2024年上半年，直销收入暴减46%，仅为28亿元傍边。

东方雨虹最近也默示，公司在近三年来客户结构优化、业务花样转型经由中，主动消灭了一些地产大客户业务、施工业务等直销业务，这些业务收入界限的快速下跌，对公司的收入界限、利润界限变成了冲击。

不外，策略退换往往伴跟着阵痛。东方雨虹主动缩小直销业务、减少对房企依赖的举措，天然说是合理的，因为从永久来看有助于镌汰应收账款风险，但在短期内，却对公司的营收和利润变成了雄壮冲击。

问题的要津在于，在“降房”和“降直销”后，东方雨虹能不成在其他客户中弥补追想？现在来看，尽管东方雨虹积极向零卖（C端）和工程渠谈（小B端）发力，但皆濒临不小挑战。

2024年上半年，工程与零卖渠谈收入占比达到了79.76%，渠谈销售已成为公司主要的销售花样，其中工程渠谈实现营业收入66.99亿元，同比增长9.07%；零卖渠谈实现营业收入54.38亿元，同比增长7.66%。

看起来新的标的有了一定起色，然则，在转型经由中，东方雨虹需要干预巨额资金用于渠谈成立、市集推论、东谈主员培训等方面，这使得短期内用度大幅增多。

2024年上半年，销售用度增至15.14亿元，告白宣传费由2023年上半年的2.91亿元增长至2024年上半年的3.15亿元，同期差旅费、办公费、小车资等也均出现增长，对公司利润变成了负面影响。

此外，东方雨虹与卑劣经销商的配合成本也在高潮，为了激励经销商拓展C端和小B端市集，赐与了更多的返利和支抓，进一步压缩了利润空间。

最终，东方雨虹的退换，天然能在营收上作念出一定弥补，但成本端付出的代价也很大，可能正因为这样，变成了在2024年营收“只”下滑了14.5%，但归母净利润跌超9成。

除了“降房”和“降直销”，东方雨虹也在尝试寻找第二增长弧线，将眼力投向了砂浆粉料和国际市集。然则，从现在的数据来看，成果并不睬想。2023年，砂浆业务在公司举座业务中的占比仅为12.8%，国际收入占比更是不及3%，意味着在短期内，这些业务很难成长为守旧公司发展的扶助。

对于东方雨虹来说，好音书是现在房地产行业出现了初步复苏信号。

3月5日，国务院总理李强作2025年政府职责敷陈（下称《敷陈》），建议要抓续使劲推动房地产市集止跌回稳。这亦然国务院初次将“稳住楼市”写入政府职责敷陈。这次政府职责敷陈中不仅重申要紧紧守住不发生系统性风险底线，况且新建议要坚抓在发展中徐徐化解风险。

业内分析，该表述变化意味着中央不仅真贵短期楼市的雄厚，同期爱好楼市永远抓续的健康趋势，坚抓实现高质料发展和高水吉祥全的良性互动。

房企方面，中指扣问院数据骄矜，2025年前两月，百强房企销售总数为4479.9亿元，同比下跌5.9%，降幅较1月大幅收窄10.6个百分点。1-2月全口径拿地金额杰出百亿企业共计8家。

这就带来了一个喧阗问题，为什么房地产刚刚出现起色，东方雨虹就着急把钱分了？更何况，身处策略退换期，不是更应该留点现款搪塞转型阵痛吗？如斯殷切的利益分派逻辑确凿令东谈主朦拢。

这很难不让东谈主办想，多半分成背后，是不是由于转型阵痛过大，哪怕卑劣复苏出现晨曦，也决定摆烂了，大激动野心"劫贫济富"式套现呢？

尽管东方雨虹的策略意图仍待厘清，但账面上26亿应付账款可信无疑，再光鲜亮丽的分成计算也覆盖不了这一事实，连股民们皆看不下去，东方雨虹就别再塞耳盗钟了。

参考贵府：

新快报《公司才赚1亿，分成却高达58亿！东方雨虹引争议》

乐居财经《东方雨虹李卫国9.6亿分成去处曝光！董事长竟为填平这个"雷区"...》

财新《2月楼市延续止跌回稳政府职责敷陈有何新信号？》

运营商财经网《东方雨虹董事长李卫国套现为补偿职工？被套牢的职工能否拿回本金？》

天天财经116《东方雨虹至暗时刻？千亿市值垮塌背后的危局与自救困途》

出品东谈主:卢桦

主编: 袁明武  责编:角爷

版式:伊妍

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